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入世将推动外商增加在中国内地直接投资
入世的直接影响是外商将加大在中国的直接投资，并通过直接投资逐渐进入内地证券市场。
中国迄今共批准外商投资企业36万多家，合同外资金额6700亿美元，实际使用外资金额为3500亿美元，多年来稳居发展中国家之首。1979年7月，当五届全国人大二次会议通过《中外合资经营企业法》后，这部标志着中国对外开放迈出第一大步的法律在海内外可谓一石击起千层浪，吸引外商纷至沓来，中外合资项目如闸门开闸似潮水涌来。1990年,该法制定11年之后,为适应如火如荼的开放大潮,并助其一臂之力，中国七届人大三次会议对《中外合资经营企业法》进行第一次修改，使其向国际惯例靠拢一大步，也使中外合资企业数量再上层楼。九届全国人大四次会议，只审议通过了一项法律--《中华人民共和国中外合资经营企业法》。此次修改草案除删去原法第九条第一款"合营企业生产经营计划，应报主管部门备案，并通过经济合同方式执行"外，还将第九条第二款"合营企业所需原材料、燃料、配套件等，应尽先在中国购买，也可由合营企业自筹外汇，直接在国际市场上购买"修改为"合营企业在批准的经营范围内所需的原材料、燃料等物资，可以在国内市场购买，也可以在国际市场购买"。区区数十字，却是中国对加入WTO所做出的法律承诺。
近年来外商在中国的直接投资在新兴市场中名列前茅者。有了入世承诺，入世后外资进入的整体风险将下降。由于中国免受亚洲金融危机侵袭,又拥有广阔的市场和经济增长的前景，对外资来说，投资中国的收益在增加，而风险在下降。可以说，中国入世将使中国成为外国投资者投资新兴市场的首选代表。据IMF2000年《世界经济展望》秋季报告预测，2001年中国经济增长率将达到7.3%，这一速度在主要国家和地区的经济增长预测中高居榜首。又据美国卡尼管理顾问公司2001年2月13日调查报告显示，今年全球的外国直接投资将继续增长，美国将保持第一，中国居第二位。今年一月份中国新批外商投资企业1629家，比去年同期增长14.32%，合同外资金额48.56亿美元，同比增长40.59%，实际使用外资金额22.21亿美元，同比增长21.23%。可以预言，中国加入WTO后，外商在中国的直接投资力度将会加大。
外商投资战略变化：并购将成主流
跨国公司推动经济全球化，外商投资战略将随中国入世相应调整，并购将成为下一阶段外资进入中国的主要方式。
进入中国的外资起初是以合资企业为主，竞争的焦点主要在分割国内市场，而在1992年以后，外商独资企业增多，早先进入的不少合资企业中的外方通过扩股方式控制了企业股权。1997年以后，中国大部分技术密集型产业的合资企业已经被外资控股。1998年起，进入中国的外商独资企业的合同额超过了中外合资经营项目的合同金额，合资企业中外方控股的比例在增加。这种趋势反映的正是经济全球化步伐在加快。国际市场竞争加剧要求公司对市场反映要迅速，这迫使跨国公司缩短从项目投资到产品销售的周期，这必然促使跨国公司在投资地的经营战略升级，这种战略升级又必然表现为对当地相关企业实施战略并购的迫切需求。跨国公司的战略趋势表现在：①以全球市场为目标争取行业领先地位；②在本行业关键因素上追求全球规模；③同业跨国兼并成为主要战略手段。现阶段兼并而非新建成为主要战略手段，是由于大多数行业的生产能力已存在着全球性过剩。近五年全球直接投资的一半以上是以跨国并购的形式进行的。
90年代后期，一方面，跨国公司在中国纷纷投资建立研究开发中心(R＆D)，战略性地进攻其经营了十几年的制造业基地，继微软1998年投资8000万美元建立中国研究院，西门子、摩托罗拉、IBM、英特尔、杜邦、宝洁、爱立信、松下、诺基亚、三菱等公司也相继在中国成立研究开发中心、技术开发中心和实验室；另一方面，瑞士ABB集团、美国雪佛龙海外石油公司、德国博世公司、法国普美德斯公司等一大批跨国公司纷纷把总部搬迁到中国。跨国公司在香港设立的总部或地区总部及办事处的总数也在同步增加。2000财政年度内，按净额计算，在香港市场购入股票的美资就达53亿美元，远远高于亚洲其他市场。联合国和美国商业部都分别在报告中指出，香港成为发展中国市场业务的重要枢纽，外资进入香港，就等于踏上进入中国和东南亚的最佳"跳板"；在香港设立总部或办事处，就是选中了进入中国市场的最佳基地。入世后,随着市场的开放,配合中国经济结构的调整，中国将允许外商采用收购、兼并方式设立公司，具体包括：
1、协议购并；2、进入企业产权交易市场购并；3、进入证券市场购并；4、合资企业外方通过股权转让及增资扩股方式购并等。可以预言，入世后随着一系列相关法律规章的修订和完善，中国市场将使外资并购大显身手。近日,据香港消息,以美国前总统老布什与英国前首相梅杰等重量级人物为顾问且挟持120亿美元巨额资金的凯雷投资计划进军中国市场，收购业务成熟的中国企业。凯雷创办人乐佩狄说,凯雷一直注视中国市场，但由于收购时倾向取得企业控股权，而中国公司大多为国有企业，外资控股难以成事，加上中国的银行，对收购的财务安排并不熟悉，因此对中国市场持观望态度。他认为中国市场逐步开放将带来较多机会。另外，美国经济减速会加快跨国公司向中国投资和转移业务的进程，从而有利於中国利用外资的增加。
结构调整与外资新的并购战略耦合
经济国有经济战略性调整背景下,国有资产转让和上市公司国有股减持对市场资金的吸纳巨大，外资进入将与我国经济的所有制和产业结构调整发生耦合。
国有资本从竞争性领域退出将是一个长期的战略任务，中国的主板市场承担的国有企业改革任务还任重道远。国有资本退出后新资本进入，从技术上最可能先在流动性最强的证券市场实施，但若按财政部的国有股减持计划，股市的资金面必然难以承受。虽然即将推出开放式基金，政策上保险资金入市比例已在逐步提高，但引进外资介入国有股减持是一种较好的办法。
1999年10月26日，保险资金获准通过在二级市场上买卖已上市的基金和在一级市场上配售新发行基金，从而间接进入证券市场。这之后，保监会先后两次提高部分保险公司投资于基金的最高比例。近日，中国保监会放开3家保险公司连结类保险在证券投资基金上的投资比例，最高比例可达100%。到目前为止，理论上可用于基金投资的保险资金已达350亿元，但2000年基金中报显示，虽然各基金前十名持有人几乎都被保险公司占据，但实际入市的保险资金还不到90亿元。一份来自保险业的最新统计数据表明，截止2000年底，全国保险业有134亿元投资于证券投资基金，比1999年底增加了113.8亿元。虽然如此，这一数字远没有达到保险资金被允许入市的上限比例。同时还要看到，基金投资虽为保险资金的投资运作带来了丰厚和较为安全的收益(2000年保险资金在此方面的平均收益率达到了12%，大大高出其它金融投资的收益)，但基金市场现有的规模和品种是保险公司入市的一个重要障碍。相反，随着跨国公司在中国经营战略的变化，现阶段外资可能和感兴趣的仍然是通过直接和间接方式获得相关企业的股权，因此我们认为现阶段外资参与的重组将是实质性的。这对中国的经济参与世界经济循环和中国的证券市场的健康发展是有益的，同时国有股减持也为外资的进一步介入提供了契机，或者说减持国有股的重要资金来源将是外资。当然，中国证券市场要实现完全的对外开放，还将有赖于外汇体制以及整个金融体制改革进一步与国际接轨，但大的趋势是：随着中国证券市场一步步走向成熟，外资的介入也将渐入佳境。近来，外资分别收购中国新华人寿保险公司、中国石油化工集团公司24.9%和10%的股份，就是这方面的范例。2000年1-10月，上海产权交易所的涉外产权交易37宗，成交额18.2亿元，而1999年不过2.7亿元。
目前，在中国跨国并购还比较困难，主要是缺少引导并购的政策导向，担心国有资产流失。国有企业向国内投资人开放都步履艰难，向国外投资者出售更将面临观念、思路、法规等各方面因素的牵制。单从技术上讲，国内资产评估不看企业的经营状况，一律采用重置成本法进行评估，往往高估了国有资产，外商投资者不予认可，导致并购无法进行。中国竞争性领域大型国有企业产权结构实现多元化，已经是一个明确的改革方向。大型跨国公司参与国有企业改革，不仅能提供巨额投资，而且随着资金的进入，经营理念、技术、全球营销网络、管理等各种资源，都会进入被并购的企业。因此，从推动大型国有企业改革的角度出发，中国将积极吸引跨国公司的投资，包括并购方式的投资，使其成为推动国有企业改革的重要战略投资者。作为全球化战略的一部分，外资将首先进入具有核心竞争力和较高市场占有率的国内企业。从这个意义上来看，外资最终关注的还是企业的股权，所以，面对国有股占主导地位的上市公司以及不低的市盈率的二级市场，在资本项目不开放的前提下，很难指望外资直接进入二级市场以收购流通股的方式获取控股权。实际运行中，国内投资者通过上市公司法人股的转让获取控股权，往往是配合二级市场炒作，而并非要成为战略投资者。国有股减持必须出台明确的法律法规，同时对国内投资者和国外合格投资者开放，才能遏制在股权种类逐渐合并过程�"寻租"行为的蔓延，真正使资本市场的筹资功能和资源配置功能重新调整。
三资企业尤其是外商独资企业上市将形成潮流
三资企业上市将成为中国证券市场新的风景线。
外资通过资本市场、特别是证券市场进行资本运营，在中国一直是个敏感的区域，因为中国证券市场还没发展到可以完全接纳外资的成熟程度。尽管如此，外资对中国证券市场的渗透一直没有停止过。除了B股市场一直是外资活动的主要场所外，目前A股市场上约有20家上市公司拥有外资股东。外资进入A股市场主要是通过以合资企业身份上市和对上市公司进行购并两种渠道来进行的。中国的有些上市公司本身就是由中外合资企业发展而来的，有的则是外资股东通过受让股权或以战略投资者的身份介入的。如下：
上市公司中部分合资企业中外方概况
江铃汽车：美国福特公司参与B股的认购和配售，现已成为江铃汽车的第二大股东。
赛格三星：韩国三星康宁受让股权成为赛格三星的第二大股东。
北方股份：目前深沪A股市场中第一家以中外合资企业作为发起人的上市公司，国际著名的三大非公路矿用机械生产企业之一的特雷克斯设备公司是其第二大股东。
福耀玻璃：福耀玻璃，法国圣戈班集团通过在香港的两家公司持股，比例达42.16%。
耀皮玻璃：皮尔金顿国际控股公司是世界上主要玻璃生产厂家之一，也是耀皮玻璃的四个并列大股东之一。
海南航空：第一、第八、第九大股东均为外资公司。
银行与保险业的开放将推动证券市场的开放
金融市场的市场联动效应尤甚，银行与保险业的开放将直接推动证券市场开放加快步伐。
如前所述，中国金融业开放程度较高的首先是保险业，然后是银行业，最后是证券业，换言之，证券业是保护程度最深的金融业。由于金融市场工具的不断创新，全球混业经营势头的加强，金融市场各子市场的联动性和流动性也日益加强。证券市场的开放进程在很大程度上并不取决于人们的主观愿望，资本项目不开放也无法成为证券市场与世隔绝的有效屏障。我们认为，金融市场其他资本市场的开放，将迫使证券市场加快开放的步伐。
截止到2001年元月底，中国已相继批准美国友邦、日本东京海上、瑞士丰泰等17家独资保险公司分别在上海、广州、深圳经营保险业务，并批准了来自美国、英国、日本、加拿大、瑞士、德国、法国、澳大利亚及香港等国家和地区百余家保险机构在中国设立了近200家代表处。银行业的开放状况如前面部分分析，外资进驻中国市场志在必得。这两个行业对推动证券市场开放的影响不可低估。从近年来保险资金的投向看，随着投资连接类保险的增加，客观上要求证券市场为保险资金提供增值空间。从银行业的混业经营趋势看，中国也无法长久固守分业经营的格局。因为外资银行实施混业经营，要捆住中资银行的手脚，也是不现实的。目前中国银行的资产结构单调(主要是信贷资产)，不良债券剪不断，理还乱，一方面加大了金融系统风险，另一方面商业银行结构趋同降低了中央银行的货币政策效应。在金融业整体开放步伐加快的情况下，证券市场只有通过不断市场化、国际化的改革，逐步发展壮大，才能承担起市场经济改革与发展的重任。
证券市场的国际化将加速中国经济与全球经济接轨
中国经济与外界的联系将不仅仅通过实物部分发生，入世后将更多地通过货币部分发生，中国经济将日益融入全球经济。
按照中国市场开放的路径，中国宏观经济与世界经济发生联系是从货物贸易开始的。随着外贸依存度的提高，中国日益融入世界经济循环，但中国宏观经济尚未与全球经济完全接轨。外部对中国经济的影响不是通过资本流动，而是通过直接投资与进出口施加的，即通过实体部分而不是货币部分。随着入世步伐的加快，尤其是入世后金融市场的逐步开放，将加快中国经济与全球经济的接轨。近大半年来,许多国外知名投资银行纷纷与国内券商和基金管理公司进行技术合作,投石问路,先通过向中方转让管理和技术经验,为将来直接进入中国股市做准备，中国证券市场开放指日可待。
当然并不是入世后政策放开了外资就一定会进来，也不是外资进来就万事大吉了。各国金融市场开放的风险收益分析各异。中国证券市场尚未统一，金融工具有限，市场结构不合理，规则不细致等，实际上提高了中国证券市场的风险度，客观上制约了外资的进入方式与规模。同时,中国证券市场的发展与逐步开放是在与利率市场化几乎同步进行的,货币市场的发育与发展在很大程度上要落后于资本市场的发育与发展,两者缺乏有效的联动机制，这有两方面的后果：一方面，市场的全面开放使世界市场通过实物贸易影响中国虚拟的货币市场，尽管这个货币市场草创未竟(客观上，中国近年来的货币供给受制于外汇储备的变动。1998年初中央银行取消信贷规模控制后，中央银行通过降息实施货币政策的效果甚微，倒是在货币供给上被动地受制于外汇储备的变化，降低了货币政策的有效性)；另一方面，由于货币市场与资本市场缺乏有效的联动机制，加之两个市场本身存在缺陷，在货币政策有效性收到侵蚀的情况下，资本市场的发展壮大又对市场监管本身提出了更高的要求。资本市场与货币市场最大的不同在于，货币市场在正常情况下是可以调控的，而资本市场的运行只能监管，无法调控，这也是各国政府对金融市场开放持谨慎态度的重要原因。经济发达的日本也是在贸易项目开放16年才开放资本项目。尽管开放证券市场使中国入世后的必然选择，但客观地说，中国证券市场开放任重道远。
作者简介：胡振红，金融学专业博士。先后在法国兴业证券北京代表处、上海市政府发展研究中心工作，现任光大证券分析师。曾参与《上海加入WTO对策研究》，撰写WTO相关论文若干。
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